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证券时报,东风科技(600081)重组方案39问背后:是否损害中小股东利益?




    日前,东风科技(600081)吸收合并控股股东东风汽车零部件(集团)有限公司(下称:东风零部件集团)的方案,收到了证监会反馈意见。记者注意到,对于该重组方案,证监会要求东风科技做出书面回复的问题有39个之多,其中,关于发行价格调价机制、标的东风零部件集团盈利能力及关联交易的问题,是这份反馈意见文件的关注重点。
    下调发行价
    此前的6月28日,东风科技召开股东大会审议通过了吸收合并东风零部件集团的方案。该方案显示,东风科技拟通过向东风零部件集团的股东东风有限及南方实业发行股份的方式,吸收合并东风零部件集团,交易对价为47.43亿元;同时,东风科技拟向不超过10名特定投资者募集不超过5亿元配套资金。
    在前述股东大会审议通过吸收合并方案的当天,东风科技公告称,公司召开了董事会,根据2018年度利润分配方案,决定下调发行价格至6.59元/股。由此,吸收合并方案的股份发行数量从7.047亿股调整为7.197亿股,若交易完成,东风零部件集团所持东风科技65%股权、2.03亿股将被注销,东风科技的实控人东风有限将变为直接控股股东,东风有限和其控股子公司南方实业对上市公司的持股比例分别为86.68%、0.09%,二者合计持股比例将从原方案的86.53%增至86.77%。
    这也意味着,交易完成后,东风科技中小股东持股比例将从原方案的13.47%进一步下降至13.23%。这一发行价调整,让东风科技在此次交易中更加接近社会公众股东持股低于10%的“退市线”,如果放在股东大会之前,这一调价可能会影响更多股东的投票选择。
    被问及调价机制
    证监会日前给出的反馈意见文件提及,东风科技评估采用发行股份价格乘股份数确定,发行价格采用除权除息前发行价格,要求公司补充披露采用上述价格的原因,并结合相关情况,说明本次交易评估作价的合理性。
    一般而言,发行价格即异议股东的现金行权价格,该价格是影响中小股东对吸收合并方案投票意愿的敏感信息。而只有在股东大会上投出了反对票的异议股东才能够行使现金选择权,且如果异议股东现金行权导致交易完成后社会公众股东持股比例低于10%的话,东风科技有退市之虞。
    记者注意到,在东风科技前述股东大会决议中,5%以下股东对发行价格子议案的反对票比例为11.42%,合计56.2万股,高于这些股东对其他诸如交易方式、交易标的等子议案的反对票比例8.05%。这意味着,东风科技中小股东对发行价格的异议,高于其他因素。
    8月13日发稿当天,东风科技股价报收于9.42元/股,较前述经过调整后的发行价6.59元/股,涨幅达42%。实际上,东风科技股价在去年10月触及近年来低点6.69元/股,而从去年10月份至今,东风科技股价出现过一轮上涨,在今年4月最高甚至触及19.82元/股,是前述发行价的三倍之多。
    从股价表现看,东风科技此前股价持续上涨是否触及调价机制?对此,证监会反馈意见文件第一个问题就要求东风科技补充披露发行价格调价条件、现金选择权调价条件是否已经满足,并要求东风科技说明拟进行的调价安排。
    因为发行价就是异议股东现金选择权的行权价格,伴随着东风科技股价近期的上涨,行权价与二级市场股价之间的差距拉大,低发行价、低行权价相当于一条“心理线”,会促使更多中小股东对方案投出同意票。但与此同时,低发行价也意味着,在标的资产交易对价不变的情况下,东风有限可以获得更多的上市公司股权。而东风科技在股东大会通过议案之后立即下调发行价格,将让东风有限在此次交易中获得更多的上市公司股权。
    实际上,6月19日为东风科技此次利润分配方案的现金红利发放日,即利润分配方案在此次股东大会之前就已经完成。在股价持续上涨时未上调发行价,在股东大会通过议案后即以利润分配方案为由下调发行价,并让东风有限获得更多的上市公司股权,东风科技此举是否损害了中小股东利益?
    证监会反馈意见提及,请东风科技补充披露现金选择权提供方对异议股东支付现金的最大值、东风有限履约能力,并补充披露相关机制设计能否有效保障异议股东权益。
    关注盈利能力
    吸收合并方案显示,标的资产东风零部件集团2017年度、2018年度和2019年1-3月营业收入分别为131.55亿元、128.65亿元、29.15亿元;综合毛利率分别为16.66%、15.50%和14.43%,即营收和毛利率均呈现下降走势。同期实现的归属于母公司股东的净利润分别为2.27亿元、1.81亿元、2.4亿元,即一季度净利润指标出现逆市增长,甚至单季度净利润高出了过去两年的年度净利润。
    但实际上,东风零部件集团的一季度净利润指标主要依靠非经常性损益支撑。数据显示,东风零部件集团2017年度、2018年度和2019年1-3月的非经常性损益分别为9171.31万元、5269.58万元、2.05亿元。若剔除这一因素影响,东风零部件集团今年一季度扣除非经常性损益后的归母净利润仅为3579.34万元。
    对此,证监会反馈意见文件问及,东风零部件集团今年发生大额非流动资产处置的原因及合理性,该事项对东风零部件集团未来盈利能力的影响。同时,要求补充披露政府补贴的可持续性以及对东风零部件集团持续盈利能力的影响。
    实际上,东风零部件集团座舱与车身业务、制动及智能驾驶业务等板块毛利率均呈现了下滑趋势,而汽车行业也从去年开始整体出现了负增长,反馈意见文件要求东风科技补充披露各个业务板块毛利率水平的合理性、下滑原因,以及对东风零部件集团盈利稳定性的影响。
    反馈意见文件同时要求,东风科技结合交易作价情况、评估增值率情况、市盈率及市净率情况、未来盈利预测及行业变化趋势等,补充披露本次交易作价的合理性,是否充分保护了中小股东和上市公司的利益。对上述问题,记者尚未联系到东风科技置评。
    另外,东风零部件集团的关联交易情况也是反馈意见文件关注的重点,东风科技被要求补充披露东风零部件集团与东风有限及其控制的其他企业是否构成竞争性业务,以及相关关联交易的必要性、价格情况等。
    资料显示,东风零部件集团的前五大客户均为关联方,前五大采购商大部分为关联方,东风商用车既是东风零部件集团的第一大客户也是第一大供应商;同时,在专利、商标、厂房租用等方面,东风零部件集团和关联企业都存在大量关联交易。
    具体而言,在2017年、2018年及2019年一季度,东风零部件集团(除上市公司外)前五大客户销售额占同期公司营业收入的比重分别为41.67%、49.03%、45.82%。且今年一季度的前五大客户东风商用车、东风有限、东风汽车股份有限公司、东风康明斯、东风本田均为关联方。
    依赖关联交易
    此外,2018年,东风零部件集团的关联销售额为90.68亿元,比东风科技披露的2018年关联销售额49.91亿元,高出了40.77亿元。这意味着,东风科技拟吸收合并的东风零部件集团,在剔除东风科技的指标后,主要业务也是依赖于关联方。
    实际上,这样的关联交易指标,与2010年东风零部件集团成立时的初衷相违背。回溯历史资料,上市公司东风科技在2010年之前本就是东风有限直接控股的公司,在2009年9月,东风有限董事会同意东风有限将所持东风科技65%股权作为出资设立东风汽车零部件有限公司(东风零部件集团的前身);2010年,东风有限将直接持有的东风科技65%股权作价2.52亿元协议转让给东风零部件。
    正是因为这次调整,形成了“东风有限-东风零部件集团-东风科技”的股权层级关系。“为东风汽车供应汽车零部件的配套厂”的东风科技从东风有限直接控股的公司,变成了二级子公司。对于当时调整股权层级关系的理由,东风科技表示,是为了“客户多元化”、“东风零部件将寻求外部资金,加强与国际资本的合作,建立多元化的股权结构”等。
    但从前述关联交易金额等指标来看,过去十年里,东风零部件集团从东风科技65%股权起步,在客户多元化方面并没有太大的进展,反而在上市公司体外成立了诸多子公司分走了或许本该属于东风科技的关联业务,这一时期也是汽车行业的十年黄金期。
    数据显示,东风科技2018年的前五大股东均是关联方,2018年东风科技与OEM配套销售商品、提供劳务等关联交易为49.91亿元,占营业收入的比重为74.79%。而东风零部件集团这一指标为90.68亿元,若吸收合并交易完成,东风科技关联方销售商品、提供劳务金额占营业收入的比例仍然高达70.49%。
    据此,东风零部件集团十年前依靠东风科技65%股权起步,当时定价为2.52亿元。该集团的成立降低了东风科技的地位,却没有实现客户多元化,反而分走了大量或许本该属于东风科技的关联业务。如今汽车行业十年黄金期过去,汽车行业整体陷入负增长,东风科技将以47.43亿元的对价“买回”东风零部件集团,这样的“整体上市”是否损害了东风科技中小股东的利益?

中国证券网,金风科技(002202)拟9.31亿元转让德州润津100%股权




    上证报中国证券网讯(记者骆民)金风科技公告,公司董事会审议通过《关于德州润津新能源有限公司100%股权转让的议案》,同意将公司全资子公司北京天润新能投资有限公司持有的德州润津新能源有限公司100%股权,以93,078万元的价格转让给国开新能源科技有限公司。本次股转可实现溢价约6.37亿元。

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光大证券,东土科技(300353)2017年年报点评:业绩略低于预期 持续看好工业互联网布局


    17年年报业绩略低于预期,订单充裕奠定18年业绩增长基础
    公司2017 年实现营收8.21 亿元,同比增长24.06%;归母净利润1.27 亿元,同比增长2.81%,略低于我们此前预期。防务业务收入2.81 亿元, 同比增长57.92%,是公司全年业绩增长的重要来源。公司全年收入增速高于净利润增速,主要由于研发、新增借款利息费用及汇兑损失等费用率显着提升拖累公司全年净利润表现。展望后续,公司17 年底待执行订单金额5.9 亿元,充裕的在手订单为18 年的业绩增长打下坚实基础。同时,一季报预告业绩高增速奠定公司全年良好开端。 
    防务类产品增长提升毛利率,高研发投入带来费用率增长
    公司2017 年综合毛利率53.02%,同比提升1.78 个百分点,主要由于高毛利率的防务类产品占比提升拉高整体毛利率。费用方面,管理费用和财务费用率分别提升2.2 和2.78 个百分点,涨幅显着。其中,管理费用率提升主要由于加大研发投入,研发费用同比增长59.31%,以及叠加子公司科银京成并表所致。公司深化工业互联网操作系统、工业服务器、通信芯片和新一代车载交换机等项目的研发布局,进一步巩固行业核心竞争优势。 
    工业互联网大势所趋,看好工业互联网解决方案提供商成长潜力
    据工业互联网产业联盟测算,2017 年我国工业互联网直接产业规模约为5700 亿元,预计2020 年将达到万亿元规模。工信部成立工业互联网专项小组,充分彰显政府发展工业互联网产业的决心,工业互联网大势所趋。公司的工业互联网产品已广泛应用于智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等领域,并推出全球首个基于IPV6 的实时宽带现场总线Intewell 工业互联网操作系统/云平台,技术和商用能力充分彰显, 未来有望打开工业互联网广阔成长空间。 
    维持"买入"评级
    我们持续看好公司在工业互联网领域的布局,维持公司18~19年EPS分别为0.41/0.55元,预测20年EPS为0.74元,维持"买入"评级。
    风险提示:工业互联网新品开发不及预期,军工市场开拓低于预期

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上海证券报,三五互联(300051)A股最任性老板:偷偷当顾问领酬 差旅费找上市公司垫付




    离职后拍板主导上市公司收购,长期以“顾问”名义悄悄领酬,三五互联因实控人龚少晖“傲娇任性”的行为,日前被厦门证监局责令整改。
    不过,龚少晖的“任性”远不止于悄悄当顾问、领领顾问费。
    根据公司最新披露,龚少晖还欠上市公司股权转让款590万元,占用上市公司资金337.8万元,让上市公司垫付11.44万元费用,关联方82.35万元房租未交。
    另外,三五互联还付给了龚少晖堂妹龚韶萍1500万元股权转让款,目前标的公司仍未办妥工商变更手续。匪夷所思的是,当龚少晖退回顾问费后,上市公司董事会还点赞!
    看似事体不算重大,但串联起来,就勾勒出三五互联实控人的霸气作风和上市公司的内控缺陷。一以贯之的任性作风下,有了不久前龚少晖强势主导上市公司重组,未履行程序拍板决策的离奇一幕。
    老板“偷偷”当顾问
    每月领酬4.3万
    3月19日,三五互联收到厦门证监局出具的《关于对厦门三五互联科技股份有限公司采取责令改正措施的决定》之《行政监管措施决定书》(下称“决定书”),认定公司存在独立性不足、关联交易未经审批及披露、董监高未勤勉尽责、法人代表长期未变更等问题,并责令整改。
    决定书披露,龚少晖卸任三五互联董事及高管职务后,仍在公司报销与履行顾问职责无关的差旅等费用,龚少晖控股的厦门嘟嘟会计人员就在三五互联办公,会计凭证等财务资料也放在上市公司财务部。
    2019年8月20日,三五互联与龚少晖签订《顾问协议》,每个月向其支付4.3万元顾问费,可这笔费用没有经董事会审议,也没有及时披露。
    对此不规范行为,厦门证监局认定三五互联违规,并采取责令改正行政监管措施。
    东窗事发之后,三五互联赶紧召开紧急董事会,审议此前公司与龚少晖签订的顾问协议,还表示,“鉴于顾问协议已经实际履行,先前结算和支付的顾问费(合计25.78万元)不作收回处理。”
    这时,倒是龚少晖高风亮节,主动明确表示愿意退回公司已支付的全部顾问费,今后还将继续为公司提供免费的顾问服务。
    对此,三五互联董事会颇感欣慰,对龚少晖“表示欢迎和赞赏”。
    占用逾2500万元
    上市公司垫资差旅费
    拔出萝卜带出泥。有了上面的顾问费,三五互联“顺便”披露了此前与龚少晖的关联交易。一看不要紧,25.78万元的顾问费还只是小事,龚少晖及其关联方占上市公司的“便宜”至少有2500万元。
    罗列如下:
    1、厦门中网兴股权转让尾款
    三五互联2019年11月11日与厦门中网兴签订《股权转让协议》,后者应分两次合计支付2100万元给上市公司,可至今,厦门中网兴尚欠公司590万元股权转让款仍未支付。
    厦门中网兴法人代表是龚少晖爱人,从股权结构看,该公司由龚少晖实际控制。
    2、三五新能源车辆转让款及代垫费用报销款
    三五新能源是龚少晖实际控制的公司,截至目前,三五新能源需偿还上市公司款项337.8万元。
    3、代垫费用报销款
    2019年至今,上市公司向龚少晖代垫费用报销款7.87万元,目前已收回这些款项。
    另外,上市公司还代垫龚少晖面试人员机票费用3.57万元,目前仍没收回。
    4、厦门嘟嘟房租欠费
    厦门嘟嘟是龚少晖实际控制的公司,其承租上市公司的房产,目前欠了三个月的房租合计8250万元。
    5、厦门快乐娃房租及水电物业费
    龚少晖现担任厦门快乐娃监事,截至目前,厦门快乐娃尚需偿还上市公司房租及物业水电费82.35万元未结算支付。
    6、上海易鲲10%股权收购款
    2019年12月18日,上市公司预付龚少晖堂妹龚韶萍1500万元,购买其持有的上海易鲲10%股权,直至目前,该股权的工商登记手续尚未办完。
    超过2500万元的占用款,对三五互联可不是一笔小数。2019年三季报显示,截至期末,公司账面货币资金为1.22亿元。
    占用上市公司那么多钱,龚少晖还偷偷收取顾问费,退回了还显得很大度,无语。
    主导重组不含糊
    控制力妥妥的
    龚少晖不仅拿上市公司当“小金库”,还欲将上市公司当成“取款机”。股权解禁前夕,他生硬主导了收购MCN(内容创作机构)上海婉锐的重组,刺激股价。

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国信证券,传媒行业中报总结暨9月投资策略:业绩持续分化 聚焦细分领域龙头


    市场层面:估值探底,板块具备向上基础1)板块持续调整,估值处于历史底部。2018年初至8月底,传媒板块整体下跌31.15%,跑输沪深300(-17.28%),跑输创业板指(-18.11%);在中信一级29个板块中,传媒板块排名第27位。整体TTM估值处25XPE水平,2018年动态PE仅17倍左右,处于历史底部位置;横向相对TMT乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距。
    2)Q2板块配置意愿下降、持仓集中。2018Q2公募基金重仓市值为311.3亿元,环比下降6.79%;2018Q2传媒板块重仓比例为3.44%,相比于2018Q1下降0.08pct,低于传媒板块占A股整体市值比重0.72pct,板块配置意愿略有下降,剔除分众传媒后重仓市值亦环比下降。
    中报梳理:行业内生增长平淡,细分龙头表现突出1)整体业绩增速略有回暖,存量商誉仍处高位。2018H1传媒板块实现营业收入2478亿元,同比增长15%;归属母公司股东的净利润为260亿元,同比增长1%,净利润增速相较于2017年全年有所回升。2018H1传媒板块商誉/净利润倍数为472%,相比于去年同期提升28pct。
    2)影视/游戏业绩受政策影响较大,细分龙头表现依然突出。影视、游戏两大板块上半年受政策影响较大,18H1收入增速分别为6%和8%;板块龙头横店影视、华策影视、慈文传媒及完美世界、游族网络等依然保持稳健增长,我们认为后续政策端影响下预计龙头优势将愈加凸显。此外,细分龙头视觉中国、分众传媒、芒果超媒H1业绩增速依然靓丽。
    3)三季报前瞻:目前已披露三季度业绩预告的40家公司中业绩预计增长的有25家,占比为62.5%。其中业绩增速均值超过100%的有4家;7家公司业绩增速均值在30%-100%之间;14家公司业绩增幅在0%-30%之间。
    行业层面:国产片持续表现优异,预测全年票房增速回暖1)暑期档国产片票房同增15%,口碑回暖持续。2018年暑期档国内票房达到171.7亿元,同比增长5%;其中国产片票房123.9亿元,同比增长15%。档期TOP10影片豆瓣均分达到6.6分,接近历史最高水平,较16-17年暑期档整体国产片质量回暖显着。其中,票房榜冠军《我不是药神》豆瓣评分高达9.0分,《一出好戏》《邪不压正》也录得7.3/7.2分的良好口碑。
    2)年内多部影片值得期待,预计全年票房增速中枢为18%。截至2018年8月31日,国内电影市场票房已达到457.74亿元,同比增长16.33%;年内仍将有《反贪风暴》《影》《李茶的姑妈》《未来机械城》《昨日青空》《爵迹2》等优质国产影片上映,我们测算2018年国内票房有望达到660亿元(含服务费口径),对应全年票房增速中枢为18%。
    投资建议:聚焦稀缺平台型标的及头部内容公司持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的行业龙头;a)受益版权保护力度加强及付费意识提升,视觉中国(图片版权)、当代明诚(体育版权运营);b)阅读板块受益付费提升及内容升级,推荐新经典、阅文集团,关注掌阅科技;c)媒体与营销板块推荐分众传媒;d)大视频行业,推荐芒果超媒,关注A股影视内容龙头公司中长期布局机会(推荐华策影视、光线传媒、慈文传媒);同时建议关注部分超跌游戏行业个股。
    风险提示
    流动性风险,业绩及商誉风险,监管政策风险等。

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